Internet Stocks: праздник сезонных трейдеров

Редакция «ИнфоБизнеса» попросила написать статью о, цитирую: «последнем кризисе на фондовом рынке Интернет-акций». Поскольку мне о кризисе Интернет-акций ничего не известно, я с радостью принял предложение — сразу ощутил некую сюжетную интригу, своеобразное фабульное напряжение, если угодно. Коли есть мнение о том, что за окном кризис Интернет-акций, а этого кризиса на самом деле нет, то очень интересно (и полезно!) разобраться, откуда это мнение взялось.

Дабы сразу расставить все точки над i, предлагаю взглянуть на два графика: верхний рисунок — это то, что олицетворяет «сам рынок» — индекс S&P 500, нижний рисунок — «сами Интернет-акции» — индекс DOT, созданный TSC и торгуемый на филадельфийской бирже (рис. 1). Надо обладать воображением Сальвадора Дали, чтобы углядеть какое-нибудь принципиальное отличие между ними. Таким образом, если и можно говорить о «кризисе», то только в контексте всего рынка в целом. Иными словами: «Не Интернет-акции, а весь американский рынок ценных бумаг пребывает в кризисе». Но и это — неправда. Об американском рынке сегодня и об истинном положении Интернет-акций на нем мы и поговорим в этом обзоре.

Рисунок 1.

Рынок

Взгляните еще раз на этот рисунок: в самом деле радостного мало. И дело не только в том, что напрочь отсутствует устойчивое движение вверх (up-trend), столь милое сердцу всякого американца — еще бы! — ведь стабильно растущий рынок говорит о цветущей экономике, а это такой козырь на фоне оральных экзерсисов президента и реализации комплекса национальной ущербности в Косово. Однако дело не в этом, поскольку для профессионального трейдера наличие up-trend’a — излишество: на рынке деньги делаются как при движении вверх, так и при движении вниз (downtrend). То, что мы видим, — это отсутствие всякого тренда! А это в самом деле штука неприятная. Такой рынок называется choppy market и, хотя существует десяток-другой стратегий, которые позволяют выжать пару центов и из этого безобразия, уж больно это хлопотно и ненадежно.

По этой причине рынок сегодня не нравится никому. А когда что-то сильно не нравится, хочется найти хоть какое-нибудь оправдание противному status quo. Этим сегодня и занимаются все СМИ. Громче всего звучит голос так называемых сезонных трейдеров, то есть тех, кто верит в цикличность рынка в зависимости от времен года. Их аргумент: сегодня рынок полностью повторяет самого себя год назад.

Посмотрите на рисунок (рис. 2) — это индекс S&P 500 с января по август прошлого года. Не правда ли, продолжительный период застоя с середины марта по первые числа июля очень напоминает поведение рынка в этом году и именно за тот же самый период — с середины марта по начало июля?

Рисунок 2.

Самым удивительным образом, и в прошлом, и в текущем году с начала июля и до 20-х чисел того же месяца произошел резкий скачок, который перешел в сильную августовскую коррекцию.

Правда, в прошлом году в конце августа состоялся форменный обвал, за которым последовало два совсем уж сокрушительных удара — в сентябре и октябре (рис. 3). Зато потом начался один из самых красочных uptrend’ов, который продолжался аж до середины марта.

Рисунок 3.

Мне подход «сезонников» кажется чересчур экстравагантным, поэтому оставляю читателя самого домысливать превратности грядущей финансовой осени в свете сбора урожая и повальных свадеб в сельской местности.

В ответ «сезонникам» раздаются слабые голоса «макроэкономистов». Дуг Клигот, стратег J. P. Morgan, полагает, что «экономический рост не перестает поражать воображение, доходность облигаций идет вверх, федеральная резервная комиссия настроена на плавное повышение ставок. Именно поэтому уровень риска на фондовом рынке обыкновенных акций очень высок».

Справедливости ради скажу, что все эти «макроэкономические» страшилки никого не пугают. Почему? Потому что «макроэкономика» рука об руку идет с теорией эффективности рынка, а этой теории наступил каюк. Попробую объясниться.

Казалось бы, с лавинообразным развитием мировой компьютерной сети степень эффективности рынка должна лишь повышаться, ведь по каналам Интернета любая инсайдерская информация должна распространяться со скоростью света, особенно через платные подписные news channels. Но тут есть маленькое «но». Наравне со справедливой информацией по тому же Интернету с той же скоростью света может распространяться (и распространяется!) прекрасная дезинформация, которая своими потоками способна свести на нет всю рыночную эффективность, обретенную за счет слива инсайдерских ожиданий.

Короче говоря, я абсолютно уверен, что рынок сегодня вообще не измеряется категориями эффективности. Он просто перестал отражать всякую информацию — и открытую, и приватную. И дело не только в Интернете. Дело в том, что американский мир в целом (то есть и культура, и устройство общества, и экономика, и рынок) вступил в заключительную стадию того, что Ортега-и-Гассет называл «восстанием масс». В чем это выражается? В том, что произошли:

1. Окончательное закабаление общественного сознания обывательским мышлением. Сегодня этому мышлению подчиняется все — и научное мышление (в том числе и экономическое), и эстетическое (то есть художественное). Переводя этот пассаж на человеческий язык, можно сказать, что балом правит тупой Вася и тупой Джонни: как они полагают, так все и будет.

2. Окончательная мифологизация общественного сознания (что косвенно вытекает из первого). Американцы (в том числе и все участники финансового рынка) уже не мыслят категориями реальности, они вообще реальность не ощущают. Они, по сути, бредят наяву. И это на полном серьезе. Они воспринимают самих себя, свой мир через обильную систему мифологем и лживых шаблонов, которые им вбили в головы умелые кукловоды. Когда-то в статье «Америка и Америца», опубликованной в «Компьютерре» два года назад, я писал, что американцы подсознательно разделяют реальную Америку от виртуальной Америцы. Сегодня, понаблюдав еще плотнее и интенсивнее, я абсолютно убедился, что они не ощущают этой грани даже интуитивно, все слилось воедино.

Другой вывод, который я сделал: и навязывание стадного мышления, и мифологизация общественного сознания — не естественный социальный процесс, а умелая, сознательная и целенаправленная манипуляция, деяние умелых кукловодов. Но это к трейдерству уже отношения не имеет.

А что же имеет? А вот что. Вместо объективной эффективности рынка мы имеем субъективную деятельность неких персоналий (что на все сто процентов соответствует мифоканоническому мышлению). Всем абсолютно наплевать, какие показатели у компании и какая реальная информация существует о ней — вместо этого всех волнует только то, что об этой компании скажет тот или иной мифологический кумир — скажем, Эбби Коен или Ралф Акампора. Ну, а эти говорят то, что им нужно (или то, что им рекомендовали). На днях было интервью Эбби Коен. Так канал CNBC прервал все репортажи и на целый час переключился на Эбби. В этот момент к экрану телевизоров прильнуло по самым скромным подсчетам 150 миллионов человек. И вот, выслушав то, что она поведала миру, все бросились на трейдинговую площадку и стали размещать заявки в соответствии с ее прогнозами.

О какой эффективности рынка может быть речь?!! Рынок сегодня подчиняется не законам эффективности, а исключительно законам спроса и предложения. Все.

Именно поэтому «фундаментальный» анализ сегодня звучит, как какая-то жалкая насмешка! По законам фундаментального анализа живут только те акции, которые никого не интересуют, и потому их доходность смехотворна. Вот сталелитейные и нефтяные компании живут по фундаментальным законам. И что? Amazon или Yahoo каждая в отдельности приносят трейдеру больше прибыли, чем все сталелитейные компании вместе взятые.

Amazon три года назад был маленьким книжным магазинчиком в центре Сиэтла. Сегодня у него денег больше, чем у всей остальной американской книжной индустрии (Об Amazon мы еще поговорим в этой статье). Разве это нормально? О какой тогда эффективности может идти речь?

Однако от потери эффективности рынок не особенно-то страдает. Несмотря на то, что голоса скептиков звучали всегда на протяжении последних семи лет, рынок, как наш Васька, продолжал жировать и радовать тех, кто затыкал уши на все «ученые» голоса. Как только очередной знаток рынка начинает кликушествовать по поводу эпохального обвала, я показываю ему пятилетний график S&P 500 (рис. 4). Еще есть вопросы?

Рисунок 4.

Короче говоря, на десятерых предсказателей кризиса американского рынка ценных бумаг приходится двадцать оптимистов, которые на пальцах докажут, что никакого кризиса нет. А что же есть? Есть пренеприятнейшая судорога, которая продолжается уже почти пять месяцев.

Можно ли успешно торговать в таких условиях? Взгляните на трейдинг BuyNow (iOtsa.com) и убедитесь, что можно. С момента начала кризиса (в марте) рынок продвинулся вверх на 12%, стабильная трейдинговая система BuyNow показала 62%. Комментарии, как говорится, излишни.

Что же тогда не так? То, что с рынком и в самом деле творится что-то неладное. И никакие разговоры о том, что август — сезон отпусков и всякое падение происходит на очень маленьком объеме (что свидетельствует об отсутствии паники, характерной для настоящей коррекции), не скроют от внимания тот факт, что все без исключения попытки рынка преодолеть застой оказались безуспешными.

Лучше всего это «не так» разобрать на примере акций Интернет-компаний, коли уж я вынес их в заголовок.

Internet Stocks

Кризис акций Интернет-компаний не лежит на поверхности. Он скрыт от праздных глаз случайных прохожих. Его нельзя увидеть на графике. Он скрыт в самой природе этих компаний и… еще кое в чем. О природе говорить неинтересно, потому как все уже сказано. Даже ребенок знает, что энергично развивающаяся экономика вкупе с ростом доходности облигаций и высокой процентной ставкой (discount rate) являют собой смертельную опасность в первую очередь для компаний, чье соотношение «price to sales» (цена к продажам) находится где-то за пределом реальности.* Именно такие пропорции PS демонстрируют интернетовские компании.

Для сравнения:

Короче говоря, с такой «природой» всякие разговоры об эффективности и рациональности теряют смысл. Поэтому мы о природе говорить не будем. Но, как я отметил, помимо «природы» есть еще кое-что. Вот об этом «кое о чем» и поговорим.

Смысл интернетовского «кое-чего» — в несколько странных финансовых телодвижениях, которые временами предпринимают менеджеры этих компаний. Я далек от мысли каких-либо обобщений, поэтому поведаю историю одной только интернетовской компании — Amazon. А уж читатель пусть сам делает выводы о том, насколько такие «пассы» свидетельствуют о «незрелости», «временности», «ненадежности» и прочих изъянах всего рыночного сектора. История эта увлекательна сама по себе и уже потому достойна внимания.

Итак, в январе этого года Amazon объявил о закрытом размещении конвертируемых субординированных расписок (convertible subordinated notes) на сумму 1,25 миллиарда долларов. Эти бумаги обладали фиксированным доходом (4,75%), но, что более важно, могли быть обменены на акции компании по цене 156,05 доллара. Цена акций на тот момент составляла около 120 долларов. Срок погашения — 2009 год.

Формально цели операции не объявлялись (по крайней мере, в пресс-релизах компании), хотя и так ясно, что речь идет о дополнительном займе у инвесторов. Вполне, как говорится, понятное дело. Но это только на первый взгляд. И дело не в том, что заем берет компания с такой вот замечательной динамикой прибыли (вернее, убытка).

Совершенно непонятно, как при таких показателях поднимается рука просить еще в заем. Ну да бог с ним, с Безосом! (см. «ИБ» №26). Нас интересуют последствия размещения этих новых долговых обязательств — акции Amazon попросту обвалились (рис. 5).

Рисунок 5.

С чего бы это? С того, что сегодня такие игры уже не проходят. Первым ухватился за дохлую лошадь горячо любимый мною оппортунист Джеймс Креймер. Он тут же усмотрел в манипуляциях Amazon непростительную оплошность и тут же принялся раскручивать ее на всю катушку. При это, нужно отдать ему должное, Креймер не преминул поделиться своей находкой с подписчиками TSC (правда, постфактум, но и на том спасибо).

Так в чем просчитался Amazon? Новые бумаги обладали двумя свойствами:

1. По ним выплачиваются проценты как по всякому векселю;

2. Они конвертируются в обыкновенные акции.

Эти два свойства позволяют немедленно осуществить арбитраж, и сразу же ухватить в тиски (lock in) солидный и, самое главное, гарантированный профит. Для этого следует одновременно:

а. Купить конвертируемые расписки;

б. Продать обыкновенные акции.

В результате:

- Если акции Amazon пойдут вниз, то короткая позиция начнет приносить прибыль;

- Если акции пойдут вверх (то есть против короткой позиции), то все потери по ней будут дисконтироваться конвертируемыми бумагами, иными словами, весь убыток по коротким акциям перекроется "конвертами";

- И в первом и во втором случае будут капать проценты по "конвертам".

Что же "берет в замок" (lock-in) трейдер? Правильно - проценты. Почему только проценты? Потому что если бы он не продал в короткую обычные акции, то это была бы спекуляция чистой воды - он бы заработал проценты, зато мог бы потерять в десять раз больше, если обыкновенные акции Amazon пошли бы резко вниз, поскольку его "конверты" выкупались по цене, которая уже на тот момент была выше цены рыночной.

Именно в результате этих арбитражных действий акции Amazon и обвалилась в январе.

Эта история с Amazon, конечно, - нюанс, но очень уж показательный. И даже если сегодня не приходится говорить о кризисе интернет-акций, то и какой бы то ни было стабилизации, обретения ими солидности речи также быть не может. Ясно одно - когда кризис рынка придет (а то, что он рано или поздно наступит, сомневаться не стоит), акции интернетовских компаний обвалятся первыми. Sic transit gloria mundi.

______________________

* Более привычно было бы учитывать соотношение «price/earnings» (цена/прибыль), но поскольку у 99% Интернет-компаний вообще никакой прибыли никогда не было и не предвидится, то и рассчитывать этот показатель не имеет смысла: как известно, на «ноль» делить нельзя.

______________________

Теория эффективности рынка (врезка)

Согласно этому представлению классической инвестиционной науки, цена акций определяется их инвестиционной стоимостью.

При этом под инвестиционной стоимостью понимается "стоимость бумаги на данный момент с учетом перспективной оценки уровня цены спроса на нее и доходов по ней в будущем, рассчитанную хорошо информированными и способными аналитиками, которая может быть рассмотрена как справедливая стоимость бумаги" ("Инвестиции").

Эффективный рынок всегда учитывает в цене акций ("дисконтирует") ту или иную информацию о ней.

В зависимости от уровня этой информации эффективность рынка бывает слабая, когда в рынок учитывает лишь информацию о прежних ценах на ценные бумаги, средняя, при которой в расчет берется вся общедоступная информация и высокая, когда помимо общедоступной в цену "вбивается" еще и приватная, то есть инсайдерская, информация.

Ученые мужи от "икономикс" полагают, что сегодня американский рынок являет собой эффективность слегка выше средней.